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    有色金屬:宏觀政策利好 需求恢復還待檢驗

    [ 來源: | 作者:本站 | 發布時間:2018-08-23 | 瀏覽:3426次 ]

    事件描述:

    5日國家提出4萬億元刺激經濟方案,包括加大廉租房建設力度,完善農村電網、加快城市電網改造,加快鐵路、公路等重大基礎設施建設;在全國全面實施增值稅改革等。12日又迅速部署四項實施措施,包括核準總投資955億元的廣東陽江核電工程和浙江秦山核電廠擴建工程;自2008年12月1日起,進一步提高部分勞動密集型產品、機電產品和其他受影響較大產品的出口退稅率,這次調整總共涉及3770項產品,約占全部出口產品的27.9%。

    評論:

    1.加大電力、房地產及交通運輸行業投資,將利于有色金屬需求的恢復。在國家“四萬億”投資計劃及后續政策中,加大廉租房建設力度,完善農村電網、加快城市電網改造以及加快鐵路、公路等重大基礎設施建設,對有色行業的影響利好是無疑的,但其影響很大程度上是間接的,也更取決于有色行業下游需求的恢復程度。

    在有色行業的下游需求結構中,電力、房地產、交通運輸(主要是汽車)、機械和電器是主要部門。在細分金屬中,鋁30%左右用于房地產建筑,23%左右用于交通運輸(但主要還是汽車);銅45%左右用于電力、電纜領域;鉛有6%左右用于電纜護套;鋅也用于房屋、橋梁、管道以及公路、鐵路護欄等。

    綜合國家投資政策取向來看,對基本金屬的影響大小依次為:銅、鋁和鉛鋅。由于行業基本面依舊較弱,目前許多企業由于虧損相繼減產,國外需求的恢復尚不確定,我們依舊維持行業“中性”的投資評級。

    2.增值稅改革對公司09年現金流的影響超過對當期利潤的影響。增值稅轉型的方案于11月9日在國務院常務會議中提出。會議決定,自2009年1月1日起,在全國所有地區、所有行業推行增值稅轉型改革(即將生產型增值稅轉為消費型增值稅)。改革的主要內容是:允許企業抵扣新購入設備所含的增值稅,同時取消進口設備免征增值稅和外商投資企業采購國產設備增值稅退稅政策等。

    消費型增值稅與生產型增值稅相比,企業購買設備發生的增值稅進項稅額可以在當期銷項稅中扣除,因此,固定資產占比較高的行業將從增值稅轉型中獲得更大的收益。天相行業數據顯示,有色行業46家公司固定資產占總資產的比例為32.01%,在所有行業中處于中上游水平。我們認為,增值稅改革對有色行業及相關公司的影響主要體現在現金流入的增加和利潤總額的增厚。

    首先,假設09年新增固定資產投資(主要為設備投資)剛好彌補折舊的攤銷(折舊按10年平均攤銷),則將使有色行業09年凈現金流比增值稅改革前增厚30%左右,未來年份將穩定在這一增幅水平。

    其次,增值稅改革將增厚09年利潤總額1.77%,對當期利潤影響較小,主要是由于只有09年新增設備的折舊減少才會對當期業績帶來增厚作用;隨著新增固定資產逐年增加,相應年度內折舊減少對利潤總額的增厚將逐年提升,預計2010、2011年對利潤總額的增厚幅度分別為3.5%和5.2%?! 〈送?,取消進口設備免征增值稅和外商投資企業采購國產設備增值稅退稅政策,將使內外資企業處于平等的競爭平臺,有利于國內企業和生產設備競爭力的提升。

    3.礦產品增值稅由13%上調至17%,對行業影響有限。近期舉行的國務院常務會議決定在全國范圍實施增值稅轉型改革,自2009年1月1日起,礦產品增值稅由原來的13%調高到17%。

    本次對礦產品增值稅調整的主要目的是保護資源,建設集約性社會。對有色行業的整體影響較為有限,受到影響的主要是礦產品自給率較低的冶煉型企業,假設冶煉型企業資源完全外購,并且全部從國內采購,經簡單測算,本次調整能夠使此類企業購入精礦成本減少約3%,如銅陵有色(000630)、云南銅業(000878)、鋅業股份(000751)、株冶集團(600961)、豫光金鉛(600531)等。但由于一些冶煉型企業除外購精礦外,還有進口精礦以及廢舊金屬(如銅陵有色),因此整體而言毛利提高將遠小于理論計算的3%。我們還是長期看好礦產品自給率較高的冶煉型企業,如中金嶺南(000060)、江西銅業(600362)、錫業股份(000960)等。

    4.退稅政策或將刺激高附加值金屬產品出口。在國家公布的出口退稅產品中,我們認為最有可能恢復和上調對金屬高附加值產品的出口退稅,比如高附加值銅、鋁、錫深加工等產品。

    目前國內主要有色金屬銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳中,只有鋁呈現凈出口格局,其余品種皆為凈進口,且凈進口量在逐年擴大,這一方面說明中國經濟的快速增長對有色金屬等原材料的需求逐年增加;另一方面也說明中國有色金屬產品的國際競爭力較差。我國有色金屬產品的出口主要以初級產品和低附件值產品為主,高附加值產品的出口比重較小。我們認為,本次政策調整的目的是為了緩解有色金屬行業不景氣,金屬價格暴跌的現狀,但是調整的對象可能僅限于高附加值和深加工金屬制品,在建筑業、交通運輸業、電力設備等下游行業沒有明顯改觀之前,此項政策的實施效果有限,但對出口導向型的有色金屬加工企業將會有積極影響。

    上市公司層面,目前,10月上調退稅的產品有:東方鉭業(000962)的電容器鉭絲(直徑5mm以下)出口退稅為13%;廈門鎢業(600549)的硬質合金制的金工機械用刀及刀片出口退稅率為11%。另外,新疆眾和(600888)的電子鋁箔、高純鋁等產品出口退稅在3%-15%之間;海亮股份(002203)的銅管出口退稅率為3%-15%之間;錫業股份(000960)的錫球等深加工出口征稅為5%等。此次退稅政策調整,上述上市公司或將從中受益。

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